7月份以來，全國各地持續高溫，鋼材消費也進入傳統上的淡季，但正是在這樣的傳統淡季，鋼材期貨價格卻出現了一波明顯的上漲行情，螺紋鋼期貨主力合約價格創3年多以來新高，大大出乎許多市場研究者的預料。我們從淡季拉漲的誘因開始入手，結合中期供需面演變的方向，給出關于后市走向的一種可能性判斷。

▍淡季拉漲事出有因

經過分析研究，筆者認為，期貨價格在淡季的拉漲事出有因，主要誘因可能是以下三點。

一是決策層關于電弧爐政策的強硬表態。此前，看空市場的重要理由之一就是新增電弧爐的投放，但這種預期被決策層的表態大大改變了。決策層關于電弧爐政策的措辭非常堅定——不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產能、清除“地條鋼”工作的重要原則。

甚至有人直接提到了“新增電弧爐2000多萬噸的產能”的說法，并直言這“只是市場上的傳說”，并對各種情況進行了針對性的分析。種種表態，既說明決策層對產業動態掌握詳盡，同時又彰顯了政策執行到位的現實。就在這一關于電弧爐政策表態的消息廣為流傳的當天，RB1710合約價格突破上行，刷新年內高點，收盤漲幅接近4%。

二是消費淡季庫存卻未見積累。今年螺紋鋼去庫存的起點大大高于2016年春節后首周：螺紋鋼社會庫存同比增幅高達71%，而到6月中旬之后，螺紋鋼社會庫存已經呈現同比下降態勢，顯示今年去庫存速度明顯高于去年。此前市場上存在下游需求或已被透支、淡季庫存會出現明顯回升的預期，但進入淡季后螺紋鋼庫存卻并未明顯增加，甚至在7月份第二周還出現下降，這也使得之前基于淡季看空的理由被否定。

三是市場情緒的共振。情緒共振最明顯的一個表征就是盤面上黑色系品種的齊頭并進，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭、焦煤等品種都出現了明顯的上漲行情，就連供需面過剩最為明顯的鐵礦石，其主力合約也在周線上連續收出7根陽線。這種供需面存在明顯差異的全系列品種共同上漲，其背后的主要推動力就是市場上的樂觀情緒。

當前，第一個因素和第三個因素仍未消退。中期走勢的關鍵，還是要觀察供需面的變化。

▍需求釋放或超預期

需求端是影響鋼材價格漲跌的最關鍵因素，而房地產行業是影響需求端的最關鍵行業。國家統計局發布的6月份房地產數據超出市場預期，一些細分指標更是預示著樂觀的中期前景。

首先，從投資數據來看，5月份出現拐點之后，6月份房地產投資增速并未出現明顯下滑，上半年8.5%的累計增速仍顯著高于去年最高點。即使下半年房地產投資持續下滑，但預計全年增速仍會高于去年，這意味著房地產投資對鋼材的需求同比有明顯增長。

其次，6月份的房地產銷售增速出現回升。投資回落而銷售回升，意味著房地產行業將進一步去庫存。數據顯示，房地產待售面積降至30個月以來新低;同時，本年度土地購置面積同比增速也出現明顯回升，而土地購置常被視為房地產投資的先行指標。降至低位的地產庫存和明顯回升的土地購置結合在一起，我們不得不考慮一種可能性：下半年房地產投資增速會出現回升。若這種可能性被驗證，基于“下半年需求弱于上半年”的看空觀點就要做大的修正。

再次，一直被視為不可持續，但一直超預期的挖掘機銷量大幅增長的情況仍在持續，顯示基建的需求也要強于預期。數據顯示，6月份挖掘機銷量再度翻番增長，上半年累計銷量同比增長110.3%，已經超過去年全年銷量。在我們的研究框架中，挖掘機銷量不是常用的需求指標，但這種級別的增速還是可以作為基建需求向好的一種證明。

總之，我們認為，上半年鋼材需求增長超出預期，下半年或繼續超出市場預期，在第三季度疊加季節性因素，需求存在邊際向上的可能，這對于鋼價是非常有力的利多因素。

▍供應壓力延期體現

此前，我們預判下半年供應壓力增加的理由主要是：電弧爐的投放、高利潤刺激增產、去產能目標任務完成后政策影響轉淡。這三條理由仍然成立，但預期中的供應壓力體現或將延期。

首先，電弧爐的投放受到政策的嚴厲限制。此前，預計第三季度就會有新增量得到體現，但由于政策限制，或許直到第四季度，才有可能有符合標準的電弧爐增量體現在供應上，這明顯緩解了供應壓力上升的預期。

其次，高利潤確實會刺激企業增產，但微觀的調研及產業數據都顯示，當前鋼廠繼續提產的空間有限。從產能利用率來看，去年鋼廠盈利最好時，產能利用率最高在87%左右，而今年最高也就剛過86%，當前產能利用率超過85%。換句話說，鋼廠增產空間最多也就是1%~2%。受制于多重因素，產能利用率100%從來都是理論值。而且，我們還要考慮一種可能，由于鋼廠持續的高利潤，眾多鋼廠已經延遲或取消了對高爐的檢修，但高爐檢修又是必不可少的，后期若出現集中檢修，產能利用率甚至會出現下降的情況。

再次，年度去產能目標確已實現，發改委日前表示，2017年上半年鋼鐵去產能5839萬噸，提前超額完成全年任務。對比數據即可發現，除去前5個月壓減的粗鋼產能4239萬噸，6月份當月又壓減了1600萬噸，而這1600萬噸當中有800多萬噸是超額的。

最后，由于部分中頻爐確實不在統計口徑內，而中頻爐清理、產量轉移可能會帶來隱形產量顯性化，即鋼材供應量由表外向表內轉移的問題。我們分析發現，這個影響確實存在，但不大。我們做出此判斷的邏輯依據有：今年表內廢鋼消耗量并未有明顯增長，這或許意味著表外的廢鋼消耗量不大;中頻爐的成品材主要是建筑鋼材，但上半年螺紋鋼累計產量同比增長0.8%，線材累計產量同比下降5.3%，而粗鋼產量累計同比增長4.6%，這或許說明表內線材產能無法彌補表外;鐵水向其它品種轉移，但幅度并不大。總之，供應端在下半年仍會受到政策的限制，第三季度供應壓力不會太大。

綜上所述，中期來看，鋼材需求仍有可能出現超預期增長，特別是8月份過后，隨著天氣轉涼，需求季節性的回升有可能會導致需求邊際向好，而供應壓力或將延遲到第四季度才能出現。供需面偏強的背景下，市場情緒、期貨貼水、政策變化等都可能成為期價上漲的導火索，第三季度鋼材期價可能還有新高出現。

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